公司为归纳游览服务龙头。中青旅于1980年作为改革开放后国内第一家游览社企业正式创建，1997年作为国内第一家完好游览概念企业于上交所上市。以游览社事务为根底，延伸多元化归纳服务布局，已构成游览社、景区运营、整合营销、酒店及策略性出资事务与一体，协同开展的事务格式。2023年，公司完成运营收入96.3亿元/同比+50.1%，归母净赢利1.9亿元/上年同期亏本3.3亿元。公司背靠光大集团，实践操控人为国务院，具有央企方针支撑和丰厚的协同事务资源。

  旅业稳健增加，人工景区运营及仿制才能为中心。我国游览消费正处于由参观型主导向休闲型主导改变的过渡时期，方针支撑、景区提质晋级和消费的人有才能且有志愿出游的供需共振，一起推进旅业继续增加。2023年国内游览人次/出境游人次分别为48.9/0.87亿人次，康复至2019年的81.4%/56.1%，2023Q4游览社安排出境游客2.0百万人次，康复至2019年的13.4%，游览康复，尤其是出境团游仍在进行时。人工景区的获利依赖于继续开发和精细化办理来进步客流、客单，削减相关成本费用，一起，进步公司成长性的人工景区异地仿制才能最为稀缺。

  景区运营是公司赢利的首要奉献者，异地仿制翻开增加空间。乌镇景区是全国闻名休假游览目的地，“文明+会议”双轨开展，成为“会议小镇”标杆。乌镇标杆活动的打造、产品的继续丰厚、以酒店为代表的硬件设备完善，助力乌镇客流、客单长时间增加。古北水镇依托长城文明和水镇气氛，游览资源共同，具有特征的竞赛壁垒。当时首要面向北京周边游商场，正向全国休闲休假目的地逐渐转型，已成为北京首个国家级游览休假区。依托丰厚的酒店资源和二消活动，古北水镇人均消费相对更高，但受外部要素影响，当时客流康复较慢，正依托本身会务实力和特征活动的打造才能来招引更多客流，激起消费。

  事务多元化开展，构建游览生态圈。1）游览社为营收端首要奉献者，以“漫游”“耀悦”双品牌布局全端游览商场。2019年及曾经以出境游事务为主体，出境游重启后，游览社事务快速复苏。2）整合营销服务供给一站式营销服务解决方案，集团旗下中青博联处于职业龙头位置，高毛利率的饱览展览和公关传达事务占比有望继续进步，旗下公司在城市更新、文明演艺、村庄复兴等方面拓宽立异，助力公司文旅业态多元拓宽。3）山水酒店旗下品牌矩阵完善，致力于成为我国精品才智酒店领导者。4）以IT事务为中心的策略性出资事务为企业来供给安稳的收入和赢利奉献。

  出资主张：中青旅作为仅有一家具有中心大型金融控股集团开展布景的游览类上市公司，旗下具有游览社、景区运营、整合营销、酒店、IT相关等多元化事务。公司在景区运营方面有较强的运营才能，且具有稀缺的异地仿制才能。当时以乌镇和古北水镇为主体的景区运营事务奉献首要赢利。伴随文游览业快速复苏，出境游重启后出境团游继续增加，以及整合营销职业领头羊继续稳固，公司业绩有望完成继续增加。咱们估计公司2024-2026年完成盈余收入110.2/126.1/147.4亿元，归母净赢利3.0/3.2/3.9亿元，当时股价对应PE23.3x/22.0x/18.0x。参阅同类人工景区宋城演艺，及首要景区乌镇周边景区天目湖、黄山游览、九华游览等公司的估值，结合公司景区特点和多元事务优势，初次掩盖给予“增持”评级。

  危险提示：1）景区客流、客单康复没有抵达预期；2）出境团游康复没有抵达预期；3）职业竞赛加重；4）模型测算差错。